事件 6月8日,公司收到证监会《关于核准启迪桑德环境资源股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准发行16,761万股。 定增批文落地,财务成本降1亿,工程进度发力 本次定增价格为27.39元/股,募资46.5亿元。按5%资金成本,资金6月中旬到位测算,将减少财务成本1.26亿元,贡献净利润1亿元,较三季度末完成的情景增加净利润0.56亿元。增发资金主要用于环卫一体化平台10.5亿(计划总投资59亿)、合加环卫车改扩建及研发中心建设9.8亿、垃圾焚烧项目6.2亿、餐厨垃圾项目3.2亿。现有拟建在建垃圾焚烧项目订单额超82亿元,环卫项目超150个具有大量环卫车需求,资金密集型项目对资金渴求量大,资金到位对于项目顺利推进意义重大,本次定增46.5亿将有效推动工程进度发力和本年业绩兑现。增发后清控系持股比例将由29.52%增加到34.10%,控股地位不变,体现清控系对公司发展信心。 工程收入预计增长15亿,市政工程项目为本年重点变量 根据公司最新项目进展及近5年垃圾焚烧等订单节奏测算,预计2017年工程收入38亿元,同比增长15亿元,贡献净利润约2.4亿元,工程收入同比没有继续下滑可能。2016年投运项目主要是开县、临朐、沂水、德惠、亳州项目,17年预计投产项目主要是魏县、辛集、双城、鸡西、兰陵、成武、楚雄。17年对业绩增量影响较大的项目主要为巨鹿、乌海环卫一体化、鸡西、营口、镇平、道县公路等。随着各地PPP和市政建设的深入和投产期设备集成需求,工程和设备收入有望迎来新一轮增长。 环卫继续保持高增长,带动运营及设备兑现收入 公司抢占环卫入口,环卫布局迅速铺开,预计2017年环卫项目超过208个,同比增加100个,继续保持高速增长态势,运营收入迅速兑现的同时带动高毛利水平的设备和环卫车需求。预计2017年环卫收入16亿元,同比增加8亿元,贡献净利润增量约0.7亿元,营收占比15%,同比提高4pct。环卫从2014起步,2015取得环卫项目约30个,2016取得76个,新签年合同额11.1亿,同比增280%。 盈利预测与投资建议 市政工程收入由于订单节奏影响为本年主要变量,环卫布局迅速铺开带动业绩估值双增,定增获批降低财务成本,项目推进提速。考虑定增,预计17/18/19年,归母净利润17.2、20.6、23.5亿元,EPS1.83、2.01、2.29元,对应PE为18、16、14倍,结合行业估值及公司增长,给予“买入”评级。

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